中工国际公告点评:正渗透技术实现商业化,进军近千亿水处理市场

   投资要点:
子公司沃特尔引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式开启:近日,中工国际控股子公司北京沃特尔水技术股份有限公司与华能国际电力股份有限公司共同签订了国内首个运用正渗透技术的废水“零排放”项目——长兴电厂“上大压小”工程脱硫废水“零排放”项目。项目采用了国际领先的正渗透技术浓缩结晶工艺处理脱硫废水。该项目的签约标志着由沃特尔公司率先引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式开启。
维持盈利预测,维持“买入”评级:由于该技术的商业化应用刚刚开启,暂不调整盈利预测,预计公司2014/2015年EPS分别为1.15/1.44元,对应增速分别为24%/25%,对应PE分别为15.3X/12.3X。
我们认为正渗透技术给公司进军水处理市场带来巨大想象空间,带来了估值弹性,上调目标价至25元(对应14年PE22X),离目前股价还有42%空间,维持买入评级。
我与大众的不同:(1)公司正渗透技术国际领先。公司持有50%沃特尔公司股权,沃特尔公司拥有美国OASYS公司正渗透技术相关的使用许可证和20%的B类优先股权。OASYS公司拥有全球领先的正渗透膜法技术,曾在国际上获多项大奖(比如2014年4月BloombergNewEnergyFinance颁发的NewEnergyPioneer,2013年8月达沃斯论坛颁发的2014WorldEconomicForumTechnologyPioneer)。做过的经典项目有美国theMarcellusShale的油田污水处理等。(2)正渗透技术优势明显,应用前景广阔。相比于反渗透技术,正渗透水处理技术的综合成本更低,主要是因为:运行不需要外部加压,能耗少;水回收率75%左右,高于反渗透的30%—50%;环境污染小,浓盐水排放少;膜组件压力小,寿命长。正渗透技术应用范围广,在电力脱硫废水、石油化工废水零排放,反渗透系统的浓盐水浓缩,高回收率的海水淡化,垃圾渗滤液浓缩处理等各种高难度水处理领域具有较强的竞争优势。(3)打开近千亿市场空间。根据申万环保的报告,按12年全行业水处理能力2.7亿吨/日,其中50%完成升级改造,单位改造成本1500元计算,未来5年年均投资额有望达到400亿元。未来新型煤化工和石化水处理投资预计每年可达200亿元。12年底我国海水淡化能力为70万吨/日,距15年规划达到220万吨/日还有很大空间。此外,正渗透技术在垃圾渗滤液,反渗透系统的浓盐水浓缩等领域还有很大的应用空间,总市场空间近千亿。(4)公司今年订单趋势明显好转,享受“走出去”战略红利不断释放。
(5)公司四个支柱市场取得突破、股权激励和事业部改革增强企业活力释放。
股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等。
核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。

   投资要点:
子公司沃特尔引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式开启:近日,中工国际控股子公司北京沃特尔水技术股份有限公司与华能国际电力股份有限公司共同签订了国内首个运用正渗透技术的废水“零排放”项目——长兴电厂“上大压小”工程脱硫废水“零排放”项目。项目采用了国际领先的正渗透技术浓缩结晶工艺处理脱硫废水。该项目的签约标志着由沃特尔公司率先引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式开启。
维持盈利预测,维持“买入”评级:由于该技术的商业化应用刚刚开启,暂不调整盈利预测,预计公司2014/2015年EPS分别为1.15/1.44元,对应增速分别为24%/25%,对应PE分别为15.3X/12.3X。
我们认为正渗透技术给公司进军水处理市场带来巨大想象空间,带来了估值弹性,上调目标价至25元(对应14年PE22X),离目前股价还有42%空间,维持买入评级。
我与大众的不同:(1)公司正渗透技术国际领先。公司持有50%沃特尔公司股权,沃特尔公司拥有美国OASYS公司正渗透技术相关的使用许可证和20%的B类优先股权。OASYS公司拥有全球领先的正渗透膜法技术,曾在国际上获多项大奖(比如2014年4月BloombergNewEnergyFinance颁发的NewEnergyPioneer,2013年8月达沃斯论坛颁发的2014WorldEconomicForumTechnologyPioneer)。做过的经典项目有美国theMarcellusShale的油田污水处理等。(2)正渗透技术优势明显,应用前景广阔。相比于反渗透技术,正渗透水处理技术的综合成本更低,主要是因为:运行不需要外部加压,能耗少;水回收率75%左右,高于反渗透的30%—50%;环境污染小,浓盐水排放少;膜组件压力小,寿命长。正渗透技术应用范围广,在电力脱硫废水、石油化工废水零排放,反渗透系统的浓盐水浓缩,高回收率的海水淡化,垃圾渗滤液浓缩处理等各种高难度水处理领域具有较强的竞争优势。(3)打开近千亿市场空间。根据申万环保的报告,按12年全行业水处理能力2.7亿吨/日,其中50%完成升级改造,单位改造成本1500元计算,未来5年年均投资额有望达到400亿元。未来新型煤化工和石化水处理投资预计每年可达200亿元。12年底我国海水淡化能力为70万吨/日,距15年规划达到220万吨/日还有很大空间。此外,正渗透技术在垃圾渗滤液,反渗透系统的浓盐水浓缩等领域还有很大的应用空间,总市场空间近千亿。(4)公司今年订单趋势明显好转,享受“走出去”战略红利不断释放。
(5)公司四个支柱市场取得突破、股权激励和事业部改革增强企业活力释放。
股价表现的催化剂:订单新签或生效公告、污水处理技术等投资在效果上有所突破等。
核心假设的风险:地缘政治动荡导致订单生效或执行放缓(但公司市场已大为分散)等。