2017年4月，在龙净环保(600388.SH)稳居环境治理行业龙头之际，吴洁出人意料地取代创始人成为龙净环保新主。备受质疑的是，在公司资金充足情况下，入主一年半的吴洁就筹划发行16亿元可转换债券，引发圈钱质疑。
新的问题在于，过去一年，龙净环保债务猛增6.84倍，导致财务费用大幅攀升，盈利能力降低，偿债压力加大。
年报显示，债务大幅增长，主要是支付收购华泰保险及新大陆环保股权所支付的首期款。
发行可转债最大的障碍或是其高企的资产负债率。截至去年底，公司资产负债率达73%。
4月12日，北京一券商人士告诉长江商报记者，发行可转换债券需符合债券余额占比、资产负债率等要求。其中，发行后，资产负债率不高于70%。在其看来，要想在今年一季度大幅降低资产负债率，这对于经营较为稳定的龙净环保而言，存在较大难度。
上周，针对发行可转债等问题，长江商报记者致函龙净环保，但截至发稿未获得回复。
扣非净利降速至6.83%
吴洁入主第二年，龙净环保交出了一份看似不错的成绩单。
年报显示，2018年龙净环保实现营业收入94.02亿元，同比增长15.90%，净利润(归属于上市公司股东的净利润)8.01亿元，同比增长10.62%。2017年，营业收入和净利润增幅为1.11%、9.10%。
不过，扣除非经常性损益后，龙净环保去年的净利润增速明显放缓。去年，其扣除非经常性损益后的净利润为7.03亿元，同比增长6.83%，而2017年为6.58亿元，增幅为24.83%。
龙净环保盈利能力放缓的主要因素是财务费用和资产减值损失大幅增加。去年，其财务费用为0.72亿元，较上年的0.27亿元增长了161.43%，资产减值损失1.45亿元，上年为0.57亿元，增幅高达155.54%
从龙净环保产品综合毛利率角度也能管窥其主营业务盈利能力降低。
龙净环保主要从事环境污染防治设备、输送设备的设计、制造、销售、安装、调试。从营业收入贡献占比来看，除尘器、配套设备及安装居首，其贡献营业收入57.42亿元，占比为61.07%。脱硫、脱硝工程项目及水处理环保设备贡献了29.82亿元营业收入，占比为31.71%。去年，这两大收入来源板块毛利率均在下降，分别为24.63%、22.80%，而2017年为25.32%、23.64%。
整体而言，公司去年综合毛利率为24.08%，同比下降0.81个百分点，净利率8.57%，同比下降0.40个百分点。
此外，公司还存在应收票据及应收账款、存货余额出现较大幅度增长现象。截至去年底，公司应收票据及应收账款余额为46.31亿元，较上年增长10.88亿元，增幅为30.71%，远超当期营业收入增幅。此外，其存货余额达73.56亿元，占当期流动资产的47.91%。
备受质疑的是，龙净环保一年以上的应收账款占比接近30%，而其一年以内的应收账款坏账准备计提比例仅为1%，远低于同业可比公司的5%，1—2年计提比例为5%，同业公司均为10%。对此，公司解释，公司客户大多为大型企业，历史上2年内应收账款形成坏账情况非常少。
资产负债率超70%发债或受限
入主龙净环保后，吴洁准备大干一场。公告显示，近年来，龙净环保启动转型，在“非电”“非气”领域加大布局。不仅如此，公司还大举扩张，除了耗资2.13亿元收购环保装备制造商新大陆环保92.50%股权外，公司耗资17.65亿元收购华泰保险4.90%股权。
大举收购导致公司债务猛增。2017年底，龙净环保长短期债务仅有3.18亿元，而去年底，长短期债务合计达到24.92亿元，其中，短期借款15.45亿元、一年内到期的非流动负债3亿元、长期借款6.47亿元，长短期债务较上年增加21.74亿元，增幅高达6.84倍。而这，还不包括1亿元超短期融资债券。
龙净环保债务飙升导致其资产负债率大幅攀升至73.01%，较上年底上升了4.3个百分点。如此高的资产负债率将危及公司可转换债券发行。
去年10月，龙净环保公告，公司拟公开发行可转换公司债券，募资总额不超过18亿元。此次募资拟投入环保输送装备及智能制造、高性能复合环保吸收剂、废水处理产品生产与研发基地建设等6个项目。
针对公司大举发债行为，此前，市场曾质疑其“圈钱”。但是，在其2018年年报披露后，有市场人士称其资产负债率过高，存在较大的偿还压力。
北京一券商人士向长江商报记者称，根据龙净环保披露的年报数据，其大部分指标都符合可转换公司债券发行条件，唯独其资产负债率偏高。该人士称，尽管《可转换公司债券暂行管理办法》已于2006年废止，但实际上，关于债券余额、盈利能力、是否存在重大违法违规、资产负债率等财务指标还是要符合一定要求，其中资产负债率发行后不高于70%。
如果依据年报数据测算，16亿元可转换债发行后，龙净环保的资产负债率将超过70%。
