亚玛顿：减反玻璃低迷 战略转型光伏电站

2014年前三季度业绩2347万元，同比下滑48.92%,其中3季度单季同比下滑80.79%,折合EPS0.03元，基本符合预期。2014年1-3Q公司实现营业收入6.076亿元，同比增长31.65%。实现归属母公司净利润2347万元，同比下滑48.92%,折合EPS0.15元，基本符合我们在业绩前瞻中的预期。3季度公司实现营业收入2.068亿元，同比增长5.27%,实现归属母公司净利润444万元，同比下滑80.79%,折合EPS0.03元。3季度公司主营毛利率为9.37%,同比下滑7.09%,创历史新低。

减反玻璃行业竞争充分，毛利率触底维稳。三季度公司营业收入小幅增长，但净利润大幅下滑，主要是因为：1）市场竞争激烈，行业上下游公司进入对供给产生重大冲击，产品单价下降，推动行业平均毛利率趋于理性，减反玻璃毛利率由去年同期15.36%下降至10.93%;2）销售费用较去年同比增长42.96%,主要出货量的增加使得运输费用相应增加。此外资产减值损失较上年同期增长862.59%,主要是应收账款期末余额增加导致计提的坏账准备金增加。

战略转型电站开发，业绩增长可期。公司拟与弘石投资共同发起设立太阳能产业基金，从盈利低迷的光伏制造业战略扩张到电站运营，一方面将带动未来公司业绩高增长，另一方面开创超薄双玻组件市场开拓新模式。公司2mm超薄玻璃产能3600万平方米，目前已有4条调试完毕投产，预计14年全部设备安装调试完成。和传统组件相比，超薄双玻组件生产耗能降低，发电效率提升，同时成本下降约24.8%。根据公司发布的《BIPV项目立项报告》，未来一到两年全球光伏组件市场需求将进入高速增长时期，预计到2017年全球BIPV市场需求可达17.2GW,是14年需求的2.4倍。我们认为光伏建筑一体化有望成为下一个产业亮点，发展潜力巨大。

盈利预测与估值。近两年公司减反玻璃业务业绩大幅缩水，毛利率持续下滑，由11年三季度57.70%高位一路下跌，毛利率基本触底，预计短期内依然维持低位震荡状态。我们维持公司14-16年EPS为0.26/0.67/1.21元，维持“增持”评级。考虑到公司战略转型太阳能发电站，未来有望厚增公司业绩，加速超薄双波组件市场推广，继续看好其长期的发展。