双良节能(600481)化工产品盈利持续下滑，四季度仍不乐观

        机械业务稳健增长，化工产品拖累业绩。如我们在中报中所述：空冷器和换热器产品的增长对冲了溴化锂制冷机业务下滑的影响，下半年公司在手订单充足，空分汽化器、冷凝器以及工业高盐废水零排放业务等都是新的增长点，下半年机械制造业务高增长可期。公司拥有42 万吨的苯乙烯产能以及36 万吨的发泡聚苯乙烯（EPS）产能，随着国内经济增速放缓，房地产等行业景气度下降，近期国际油价大幅跳水更是不断拉低苯乙烯价格，公司化工业务盈利能力显着下降，四季度并无明显好转。

　　销售毛利率小幅下降，期间费用率控制得当，公司盈利能力有一定下滑。前三季度，销售毛利率同比下降2.57 个百分点，而期间费用率与去年同期相当，公司整体盈利能力有一定下滑。公司未来主要立足于机械产品打造工业节能领域核心竞争力，而化工产品影响公司业绩稳定性和估值中枢，不排除剥离进程会加速。

　　维持“推荐”评级。主要推荐逻辑不变，我们看好公司基于现有业务平台，拓展工业节能领域新空间。我们下调盈利预测：公司2014-2016 年实现每股收益分别为0.44 元、0.69 元和0.91 元，当前股价对应2015 年动态PE16X，维持“推荐”评级。

　　风险提示。化工原材料价格维持高位，下游需求疲弱导致盈利能力进一步削弱；机械新产品开拓不达预期等。