润农节水是一家专业从事节水灌溉材料和设备的研发、制造和销售的农业灌溉综合性企业。公司产品主要是节水滴灌管、喷灌设备、过滤、施肥系统、管件、管材等。
2014年,公司实现营业收入1.2亿元,同比增长69.7%;实现净利润1,631万元,同比增长98.1%,按最新股本测算EPS 为0.24元/股。在公司主营收入中,节水材料业务实现收入8296万元,占比68.3%;节水工程业务实现收入3849万元,占比31.7%;技术咨询服务业务实现收入4万元,占比0.04%。
公司产品所属行业为基础化工中的橡胶和塑料制品业,主要应用于农业灌溉领域。粮食安全和水资源短缺问题属于国家战略,国家历来重视。针对农业高效节水灌溉中央财政直接立项,将全国分为四大区,分别为东北节水增粮项目、华北节水压采项目、西北节水增效项目和华南节水减排项目。项目总投资超过了1,200亿元。这些项目只有东北项目实施过半,其他地区才刚刚起动,行业空间巨大。
从行业现状来看,目前国内采用喷滴灌节水灌溉技术的耕地仅为0.99亿亩,占全国有效灌溉面积的10%左右,而国外发达国家已达到70%以上的水平,若占比提升至20%,则新增市场容量2000亿元。因此,公司所处行业空间非常广阔。
目前公司拥有国际先进水平的滴灌管生产线10条、PVC 生产线6条、PE 管生产线6条、注塑机30台,可年产内镶式滴灌管4亿米,各种节水管材5000吨。公司重点市场区域集中在华北和东北地区,区域内市场占有率达到10%左右;凭借着从材料、设备到工程设计、施工、安装、调试、技术支持的一站式服务,未来公司业务有望进一步向西北、西南等地区扩展,从而实现公司的跨越式发展。
结合目前行业所处现状, 以及公司业务的经营状况, 我们预计2015-2016年公司的营业收入将分别达到2.54亿元和4.58亿元。净利润分别达到3,068万元和5,197万元,按公司最新股本测算对应每股收益分别为0.38、0.65元/股,对应PE 估值为28.2倍和16.6倍。
目前A 股上市公司中仅大禹节水、新疆天业从事和公司相近的业务,选取这两家公司作为对标公司,由于PE 估值太高,我们选择PB 估值进行估值分析,这两家公司PB 估值分别为9.77和2.91,基于此公司6.3~10倍的PB 估值较为合理,对应股价为8.95~13.92元/股,目前公司股价10.80元/股,给与“持有”的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料价格上涨的风险;应收账款回款缓慢的风险;工程进度低于预期的风险。
