保利协鑫入主森泰集团

国际能源网讯：早在去年5月份，全球最大的多晶硅及硅片供应商——保利协鑫，就曾酝酿联手森泰集团，意欲剥离旗下非光伏业务，实现全球太阳能第一大股的业务架构。

时隔逾半年，继去年10月底，保利协鑫与森泰集团达成前者“拟投入18亿港元，持有森泰集团29%股份”的谅解备忘录之后，近日（2014年2月14日）保利协鑫发布公告称，公司将以4港元/股的价格，认购森泰集团3.6亿新股，持有其增发后总股本的67.99%，斥资14.4亿港元，正式成为森泰集团控股股东。

此外，值得一提的是，从去年10月份公告保利协鑫与森泰集团的合作意向开始，森泰集团的股价就从5港元/股-6港元/股的区间翻倍跳涨，至停牌前的2月12日，森泰集团报收于13.5港元/股，而保利协鑫的认购价格仅为4港元/股，两者相差9.5港元/股，相当于森泰集团给予了保利协鑫近70.4%的折让。

不过，森泰集团并不认为公司做了亏本买卖。森泰集团公告表示，“由于保利协鑫在太阳能行业的稳健背景，合作符合公司股东的整体利益”。而在业界看来，基于如今太阳能电站商业模式的确立（补贴明确、电费收益明确），该类资产可以带给上市公司更为稳定的收益与明确的估值，将愈发受到上市公司的青睐。

森泰集团谋求转型升级

公开资料显示，森泰集团原主营印刷线路板，近年来业绩每况愈下。其2013年4月份至9月份业绩报告（6个月）显示，公司期内亏损额达到1018.03万港元。而据《证券日报》记者不完全统计，这已是近三年来，公司经营状况最好的一期。

对于业绩的复苏，森泰集团表示，从长远来看，公司自身业务运营表现能够改善仍然存疑。理由是，中国近年来的最低工资呈上升趋势及劳动力流动性增加，而公司现有业务属劳动密集型，因此，这种劣势可能对财务表现构成威胁。

在与保利协鑫的合作上，森泰集团本着“物色其它适合之商机，使现有业务趋多元化，以实现庞大的增长潜力并且令公司股东回报最大化”的目的。

对于森泰集团大比例折价引保利协鑫入主，业界分析认为，“以森泰为代表的一批原劳动密集型企业感到了危机，正在谋求转型、升级之策。而围绕光伏电站投融资建设、开发，享受发电收益等展开的业务，正是其梦寐以求的，也是现下资本市场所青睐的”。

“光伏电站的发电量是明确的，补贴额是明确的，电费收益也是明确的。据此，人们可以计算出，光伏地面电站的年收益率约为8%-12%。而这恰为此类资产提供了证券化的必要条件，资本市场青睐这种收益明确、风险较小的投资品种。上市公司也自然会追求。”一位不愿具名的业内人士向介绍。

光伏电站“独立”成趋势

事实上，除了保利协鑫此番拆分光伏电站业务，借壳森泰集团上市之外，美国的SolarCity及中国金保利（现更名为联合光伏）等，都是以光伏电站为主要资产的上市公司。其中SolarCity创立的商业模式（降低房主的电力成本：房主以无首付款、55美元起价的月租费，租赁太阳能光伏系统），曾使其市值一度超越美国FirstSolar，成为全球光伏市值第一大股。

“SolarCity的商业模式之所以能确立、市值之所以能大增，与其并没有光伏中、上游制造业务有很大关系（多晶硅、硅片、组件等）。”上述业内人士向记者表示，光伏中、上游制造业务和下游电站投资运营业务是完全不同的业务竞争模式。制造业重技术、投资和规模。而电站投资运营业务更多取决于能源政策环境、融资环境和独特的能源商业投资模式。随着光伏制造业的发展，光伏发电成本下降，人类获取光伏清洁能源的代价大幅度下降，发展光伏电站业务成为新的投资机会。随着光伏平价上网时代的到来以及更多资本关注光伏应用，将长期拉动光伏制造业的需求提升和产业进步。

光伏制造端各产业环节的不同特点，尤其是制造端和应用端不同的商业模式，为资本市场估量光伏全产业链价值设置了障碍。曾几何时，在光伏业界颇为时尚的“垂直一体化”，如今却拖累了这些上市公司的估值。

“保利协鑫专注于光伏原料制造端的做优做强，此番再通过股权投资构建了一个业务模式鲜明的光伏电站投资和运营平台。该种既关联又分工的产业经营模式，或将成为未来光伏产业的发展趋势。”上述业内人士表示。