佛山照明：追逐LED照明浪潮 还是灯王

LED照明进入加速渗透期，未来高成长确定。

价格下降和新一轮全球禁白高潮推动LED照明高成长，LED照明行业崛起已成为市场和业内共识。从渗透周期来看，一般电子产品完整渗透周期约10年。2011年为LED照明渗透元年，我们预计LED照明至少到2020年左右才能完成较高渗透。而从过去消费电子等其他行业快速渗透的经验来看，在前3/4渗透期投资都有非常好的回报，因此，我们不认为LED是阶段性主题投资，而是电子行业一个3-5年长期投资议题，关键在于用长期的视角选择长期有护城河的企业充分分享行业的成长。

产品、技术标准化和更新周期缩短，龙头企业机会更大。

从产品标准化来看，LED照明光源灯具一体化趋势明显，对企业规模制造能力提出更高要求，压缩了传统光源时代小型OEM企业的生存空间；从技术标准化来看，国家及地方不断加快行业政策及技术标准制订，相比过去传统照明技术标准化大幅提升。这两者使得LED照明企业的竞争从产品竞争更多地转移到非产品竞争，即渠道、品牌等要素的竞争，而这是龙头企业的优势所在。另一方面，相比传统照明，LED照明产品更新周期缩短，因此只有具备更快市场响应速度和更强供应链管理能力的企业才能脱颖而出。龙头企业因规模优势以及多年积累的产业链人脉和管理能力，更能在产品快速切换的过程中保证中上游供货，从而把握市场机遇。

“渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明(10.46, 0.00, 0.00%)成为LED照明新龙头。

LED照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显：1)渠道：传统经销商渠道实力雄厚，步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商，同时战略布局新兴专卖店及电商渠道；2)生产：产能弹性大，成本控制能力强，符合行业发展趋势；3)品牌：自有品牌享有很高知名度，与沪牌强强联手，同时不断加强品牌宣传；4)规模：传统光源时代的“中国灯王”，生产规模巨大，经营状况稳健，盈利能力强。

公司将长期受益于行业成长，也不乏超预期增长可能。

公司LED产品内销旺，渠道库存消化明显，带动业绩迅速拉升；中长期来看，公司在多渠道并行发展的同时，今年还会加大力度做出口，海外代工业务迅速启动，同时还加快布局盈利能力更强的灯具业务，成长逻辑清晰。我们预计2013-2015年EPS分别为0.32/0.42/0.60元，考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性，我们给予“买入”评级。

风险提示：

全球LED照明推广不及预期；公司LED业务拓展低于预期；市场竞争加剧导致盈利能力下滑；诉讼、赔偿金额放大风险。