点评报告：联手阳光照明，垂直一体化加速

事件描述

今日，和阳光照明发布对外投资公告：和阳光照明合资成立公司，注册资金为现金3,000 万人民币，公司以自有资金出资1,200 万元，占注册资本的40%，阳光照明出资1,800 万元，占注册资本的60%。合资公司将利用双方的技术与市场优势，共同开发市场渠道，联合开发LED 新型光源、新型照明产品。同时，合资公司在市场化运作过程中，在同等性价比条件下，优先使用或购买双方的产品。

事件评论

加速向 LED 照明领域渗透，有望切入一流照明品牌供应链

阳光照明是国内规模最大的节能灯和荧光灯生产企业，今年阳光 LED 的OEM业务突飞猛进，拥有飞利浦、欧司朗、GE 等优质客户，以前LED 照明更多采用进口芯片。三安和阳光成立照明合资公司，在同等性价比条件下，优先购买三安产品，说明公司LED 照明芯片逐步获得大厂认可，向照明领域的渗透加速。另外，阳光照明LED 订单有大部分是来自飞利浦，随着合作的持续和三安芯片品质的提高，未来公司LED 芯片有望切入一流照明品牌供应链。

持续优化公司产品结构，背光、照明领域渗透不断

三安光电之前生产的芯片主要应用于显示屏、装饰灯等低端市场，竞争激烈导致毛利持续下降。现在公司生产的芯片不断向背光、照明领域渗透，产品价格及毛利率相对稳定在较高水平。随着产品结构不断优化，公司的收入规模及盈利水平有望明显增加。

产业一体化加速，综合竞争优势最为明显

公司目前是国内垂直整合优势最为明显的 LED 龙头，通过收购璨圆、美国流明，解决上游外延芯片技术，中高端应用领域逐步实现进口替代，通过合资照明公司，加速产业一体化。我们看好公司的长期发展前景，技术有突破、产能有规模优势、拥有优质客户、具备产业链垂直整合的能力，综合优势明显，未来发展前景广阔。我们预计公司2013、2014 年EPS 为0.74 元、1.02 元，PE 分别为26.04 倍、19.06 倍，维持“推荐”评级。