事件:近日,我们走访东江环保,并就投资者关心的问题与公司高管作深入沟通。结合公司近期公告的蓝海环保投资事宜,我们特作如下点评:
核心建设项目逐步进入投运,达产预期集中在16-17年。(1)粤北项目:一期25万吨处理资质已经拿到。虽然项目受所在园区环保因素影响,部分业务暂停,但上半年仍贡献将近1000万利润。这一困扰因素将在近期得到解决,预期全年贡献2000-3000万报表利润。一期完全达产利润贡献额预期在5000万。(2)江门项目:推进较快,上半年已拿到20万吨的处理资质,其中无害化7万吨。无害化业务预期3-6个月内、资源化12-18个月内实现生产。项目满城可实现4000-5000万利润。(3)沙井基地扩改项目:项目设计处理规模10万吨/年,已经拿临时资质,处于试运行状态,后面要申请长期资质,今年预计贡献利润有限。(4)嘉兴德达项目:项目设计处理规模6万吨/年,已建好并投入运营,相较于去年有大幅额增长。(5)惠州技改项目:新增危废处理能力5.14万吨/年。预期今年完成技改,明年投运。(5)江西处置无害化项目:项目设计8.6万吨无害化、28万吨资源化处理能力。部分项目已投运,预计2016年二季度全部建成。该项目上半年已有利润贡献,全年预期将2000-3000万利润,主要来自江西泰康项目。整体来看,公司重点建设项目2015年逐步投运,达产预期主要集中在16-17年。
行业并购高发期,牌照决定危废企业潜在价值,东江加速异地扩张布局。1)行业处于并购高发期。我们强调危废处置行业具备牌照运营特征,导致区域性割裂相对严重,而目前宏观经济低迷,金属价格较低,使得区域性危废/工业固废/废电拆解企业盈利困难。上市公司通过资金优势进行并购,实现异地扩张,是行业集中度提升的大趋势,也是公司发展的优选路径。2)东江加速异地扩张布局,核心看中标的企业危废牌照的潜在价值。公司外延步伐正加速,2015年以来陆续公告收购恒建通达100%股权、湖北天银60%股权、珠海永兴盛80%股权、河北睿韬环保85%股权,3亿投资山东潍坊蓝海环保。尽管收购标的大都处于亏损状态,但无一例外都拥有当地环保厅颁发的危废经营资质。标的企业资质许可处理量决定未来可实现的收入和利润。以此为基数,公司给予相应的收购溢价。
