烟台冰轮年报点评:冷链复苏,制冷业务底部回升

事件:2013年公司实现营业收入15.28亿元,同比增长0.3%;实现营业利润2.64亿元,同比增长96.8%,实现归属母公司净利润2.53亿元,同比增长78.7%。实现每股收益0.64元。

观点:
公司收入来自本部制冷业务,下游主要是商业和工业用户,二者需求占比大概7:3。商业制冷客户主要在食品、农业等领域,工业制冷客户主要是各类工厂。13年公司本部制冷业务收入同比基本持平,但仍有可喜的变化:毛利率上升了4.8个百分点,至29.3%。这一方面由于13年下半年以来冷链行业持续复苏,另一方面归功于公司新产品的推广,公司交付了大连獐子岛冷冻冷藏用NH3/CO2复叠制冷系统替代R22项目,复叠冷系统推广顺利。复叠制冷系统的优势是可以大幅降低氨使用量,具安全、环保优势,公司通过差异化竞争提升了毛利率水平。此外,由于12年Q4有2934万的总部搬迁费用,13年管理费用下降也提升了公司本部的盈利水平。我们推测本部的净利润约6000万元,同比翻番。
    
公司在13年四季度大幅减持万华化学股票,全年减持量为566万股,获得投资收益9384.9万元,而去年同期减持收益为3374.2万元。此为业绩大幅增长的重要因素。减持后,公司仍持有万华化学2525万股,持股比例为1.17%,按目前的价格持股市值为4.3亿元。
    
烟台荏原、顿汉布什等5个联营企业是公司重要的利润来源。12年5个联营企业贡献的投资收益占到公司归母净利润的54%。13年上述企业贡献投资收益为7410.5万元,同比基本持平。其中最核心的资产烟台荏原贡献投资收益4480万元,同比增长13%;顿汉布什贡献1933.6万元,同比持平;现代冰轮重工利润再次大幅下滑。
    
结论:13年下半年以来冷链行业持续复苏,食品安全问题出现导致生鲜品的替代,加之政策扶持促冷库投资收益上升,此外,天猫、京东、1号店、顺风优选抢占生鲜网购市场,加快布局生鲜物流。从互联网的发展趋势来看,生鲜电商是电商待攻克的最后一个堡垒,而生鲜电商的发展必然带动冷链物流建设的提速。公司作为大中型工业制冷系统龙头,是互联网改造传统物流行业的重要受益标的。我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.74元、0.86元、1.01元,对应动态市盈率分别为17倍、15倍、13倍,给予“推荐”的投资评级。