中科三环：看好公司在新能源汽车领域的长期发展

工信部淘汰稀土产业落后产能

国家工信部与8月19日公布《2014年工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单(第二批)》，共涉及10个行业共132家企业，其中稀土行业首次进入淘汰名单。名单中包括28家稀土企业，占比高达21%。根据百川资讯的数据，本次计划淘汰的稀土产能占总产能比例在15%左右。

层出不断的行业政策，彰显国家对于稀土供给进一步整治的决心

今年下半年以来，接连不断的稀土收储、集团整合以及淘汰落后产能等行业政策，彰显了国家对于稀土行业供给进一步整治的决心。稀土价格自7月中以来已经出现小幅反弹。

继续看好新能源汽车对磁材需求的拉动

公司目前开工率水平维持在80%以上，下游传统汽车电机、VCM、节能电机、风电、消费电子等领域订单保持稳定增长，而新能源汽车用电机有望成为下游需求中增长最快的领域。目前公司在新能源汽车领域已进入到宝马、奔驰、保时捷等厂商的供应渠道，我们预计公司未来有望不断继续拓展新的客户。公司高管自2013年10月以来的持续增持亦表示了对公司长远发展的信心。

估值：上调目标价至18.1元，下调至“中性”评级

由于1季度毛利率低于预期，我们下调14年毛利率假设，EPS 从0.46元下调至0.41元。但我们仍然看好未来两年新能源汽车对公司需求的拉动，上调出货量及毛利率假设，并将2015-16年盈利预测上调为0.61/0.77元(原为0.60/0.72元)。基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值法推导，在WACC 为9.2%的假设下(原为10%)，目标价提高至18.1元。3月底至今公司股价已上涨约25%，我们将其下调为“中性”评级。瑞银证券有限责任公司