焦煤和焦炭价格齐降背景下，焦炭企业盈利艰难。今年5月底，焦煤期货主力合约一度跌破750元/吨大关，创8年来新低。美锦能源是国内最大的独立商品焦生产商之一，也是山西省焦炭生产商中的龙头企业。年报显示，这家公司的业绩也在2024年承压，营业收入190.31亿元，同比下降8.55%；归母净利润为-11.43亿元，下降495.31%，同比由盈转亏。传统业务承压，美锦能源正推进由传统能源向氢能源转型升级，推进氢能产业与煤焦化产业协同发展。但氢能板块营收占比仍较低，去年氢车产销皆陷不利局面。
成本降低，难抵产品降价
焦煤占中国煤炭总储量的20%—25%，属于稀缺资源。同时，焦煤对洗选工艺的要求高，储运需要防止污染和自燃，高成本导致焦煤价格通常约为动力煤的一倍。焦炭生产则主要通过焦煤高温干馏，焦炭是钢铁冶炼的重要燃料。山西作为煤炭大省，是焦炭企业的重要聚集地，这里的焦煤储量约占全国47%，2022年山西焦炭企业注册数已达480余家，约占全国28%。美锦能源作为山西焦炭生产商中的龙头企业，拥有895万吨/年焦炭产能。
作为焦炭生产原料，去年焦煤进口量突破1亿吨，港口库存全年高位。据中国煤炭工业协会《2024煤炭行业发展年度报告》，2024年炼焦煤长协价格、炼焦煤市场价格均出现下跌。山西吕梁主焦煤长协合同全年均价同比下跌76元/吨。当年12月，长协价比年初下跌450元/吨。对比2024年年初，山西焦肥精煤综合价格2560元/吨，年底则仅为1420元/吨，跌幅达到44.53%。
价格大幅下跌反映出焦煤供应过剩。对炼焦企业来说，原料成本下降是否代表迎来扩产机会？美锦能源年报显示，2024年煤焦化行业营业成本同比下降，公司全焦产量669.89万吨，比上一年增加14.79%。但焦煤价格下降的同时，焦炭价格也在下降，美锦能源认为，业绩承压的主要原因是焦煤—焦炭价格的失衡。近期的年报业绩说明会上，该公司指出：“焦炭业务是公司经营性亏损的主要来源，终端需求疲软以及成本支撑减弱，导致2024年焦炭市场呈现‘跌多涨少’的弱势格局，全年价格重心显著下移。尽管焦炭原料成本将被进一步压低，但就2024年来看，焦炭成本跌幅远远不及焦炭价格降幅。”
交易折戟，盈利仍承压
美锦能源年报显示，在公司2024年生产的669.89万吨焦炭产品中，有10.04万吨转化为了库存，库存量较上一年增长497.62%。对此，美锦能源表示：“钢铁行业是干熄顶装焦的主要下游，2024年以来，受房地产市场持续低迷等因素影响，建筑钢材需求大大减少，从而导致很多钢企减少了对干熄顶装焦的需求。”所谓干熄顶装焦，是一种焦化高端工艺，生产焦炭品质好但投资成本也更高。
钢铁企业对未来市场预期不甚乐观，对焦炭采购非常谨慎，基本按需采购，造成上游库存上涨。2024年，全社会焦炭库存量达到966.6万吨，同比增长12.7%，价格中枢下移导致焦炭企业多数亏损，2024年山西地区焦炭企业平均盈利-23.6元/吨。
利润低谷下，控股或兼并煤矿可能减少原料采购成本、稳定原料供应。美锦能源去年10月启动重大资产重组，拟购买控股股东旗下三处煤矿资产的部分股权。三处煤矿中，只有年焦煤产能120万吨的正旺煤业处于在产状态。美锦能源表示，通过本次交易，将置入盈利能力较强的优质煤矿，相关煤矿建成投产后，将有利于提升公司盈利能力和发展潜力，增强抗风险能力，提高资产质量。
但美锦能源2024年的资产负债率达到64.01%，在今年4月，该公司披露，因交易各方对相关商业条款未能达成一致，决定终止资产重组。谈及后续发展方向，美锦能源表示，将聚焦主业精细化运营，通过降本增效、技术升级稳固煤炭业务竞争力。同时加速氢能全产业链商业化，培育第二增长极。
占比不高，远水难解近渴
焦煤在高温干馏时，有机物质会分解挥发，形成氢、甲烷、一氧化碳等气体。美锦能源表示，该公司副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一。当前该公司拥有一个2000Nm3/h高纯氢项目，预计二期建成后产能将提升至12000Nm3/h，两座在建项目产能共计19000Nm3/h。近年来，美锦能源还构建了“制氢—储运—加注—应用”全链条产业生态，到2024年底，已推广各类氢燃料电池汽车共3591辆，投运加氢能力6260kg/12h。
但从营收角度看，氢能在美锦能源营收中占比并不高，氢能板块2024年营收7.92亿元，同比减少1.02%，在总营收中占比仅4.16%，氢车板块降幅大，生产和销售量同比分别下降89.14%和27.95%。美锦能源指出，政策补贴退坡与执行延迟，公司、客户使用氢气成本高，气源不足及基础设施滞后影响下，氢车销售市场遇冷，公司产能不饱和。同时，上下游客户均面临巨大资金压力，氢能产品回款周期慢，企业资金压力加剧，底盘，燃料电池动力系统等原材料供货周期长，严重影响生产进度。
在美锦能源先前召开的投资者说明会上，有投资者对公司的业绩变动提出疑问。对此，美锦能源方面表示，公司坚持“传统+氢能”双轮驱动，传统业务通过降本增效、工艺升级稳固现金流；氢能加速全产业链商业化，紧抓示范城市群政策机遇，预计未来2—3年营收占比显著提升。
此外，美锦能源所在的山西省也十分重视氢能产业发展，已发布《山西省氢能产业发展中长期规划(2022—2035年)》《山西省氢能产业链2025年行动方案》为该省氢能产业提供政策支持。今年第一季度，美锦能源氢能产业获得的政府补助增加，其他收益同比增长186.18%。
