华北高速:光伏电站运营加速转型 资产优化配置提升价值

核心观点:公司主营业务稳健，具备转型光伏电站运营的条件，我们认为当前时点已经成熟，公司转型的进度会加快，而将公司存量资产优化配置可以明显提升公司价值。

1、公路运营稳健:控股股东为招商局，核心资产为京津塘高速公路收费权，在华北地区具有绝对优势。

2、具备转型光伏电站运营的条件:公司目前账面现金13.5 亿元，资产负债率长期低于10%。考虑自有资金、债务融资、股权融资，公司能够比较轻松获取45 亿的资本金，可轻松完成1GW 光伏电站装机目标，能够再造1.5 个“华北高速(5.87, 0.15, 2.62%)”;3、转型进度加快:招商局对光伏态度由谨慎转乐观，兄弟公司招商银行(10.52, -0.03, -0.28%)放松对光伏电站贷款，联合光伏近期股价的上涨也反映了招商局对其支持力度的变大的预期。公司一年之内运作了三次电站收购，近期的收购体量明显变大，对业绩增厚非常明显，在确认了光伏的高盈利能力之后，我们判断公司也会加快收购进度。

盈利预测与投资评级。根据已经完成的光伏电站收购，考虑公司未来的战略规划，我们预计2014-2016 年EPS 为0.27、0.43、0.62 元，对应的PE 分别为21、13、9 倍。鉴于公司公路运营稳健，具备光伏电站运营的竞争优势，转型提速，资产优化配置后，升值空间巨大，预计到2015 年光伏电站可贡献业绩2.5 亿元，参考同行业平均估值，按照2015 年光伏电站25 倍PE，高速公路13 倍PE，对应目标价8.34 元，尚有40%以上空间，首次给予“买入”评级。超市场预期的地方在于，1、由于公司全部采用自有资金收购，没有财务费用拖累，已收购的光伏电站、尤其是最近刚收购的电站对15年的业绩影响巨大，能增厚30%左右，盈利远超市场预期;2、公司财务状况极其优良，具备两次债权、股权融资的能力，参照行业平均水平，公司能够轻松完成1GW 以上的光伏电站装机。

主要风险因素。(1)光伏政策调整;(2)收购进度延迟