阳泉煤业(600348)：煤价下行整合矿亏损 冶金煤比例下降

公司13年中报业绩0.27元/股，同比下降51.74%，业绩基本符合申万预期。

公司上半年营业收入405.9亿元，其中煤炭业务收入129.3亿元，同比下降18.15%，实现归属上市公司股东净利润6.4亿元，同比下降51.74%。其中，二季度归属上市公司净利润1.37亿元，受12年上半年盈利基数相对较高影响，同比降幅高达77%，二季度EPS0.06元。

二季度煤价下跌压力叠加销售结构调整，拖累煤炭业务盈利水平。13年上半年公司综合煤价467.5元/吨，同比下降12%（12年上半年综合煤价533.1元/吨），其中，喷粉煤上半年综合售价765元/吨，同比大幅下降21%，其余各煤种价格均有不同程度下跌（块煤894元/吨，同比下降6%；洗末煤373元/吨，同比下降10%；煤泥228元/吨，同比下降29%）。公司产销情况同样受市场疲弱因素拖累，13年上半年公司产销量分别为1599万吨和2767万吨，分别同比下降2.97,%和6.65%。同时公司洗出率大幅下降至84%（2012年上半年洗出率为91%）其中，喷粉煤销售314万吨，同比下降14.44%，在销售结构中占比由此前的12.5%下降至11.3%。煤价的下跌与高价煤销售占比的下降共同导致公司13年上半年煤炭业务收入大幅下降。

成本管理小幅回补盈利。公司13年上半年吨煤成本395元/吨，同比下降7%（12年上半年吨煤成本425元/吨），外购煤价下跌是吨煤成本下降的主要原因,13年上半年外购煤炭吨煤成本378元/吨，环比12年下半年下降72元/吨。

此外，从8月开始，山西省政府宣布暂停转产基金与环境恢复治理保证金将带来公司吨煤成本下降15元/吨。

整合矿亏损拖累业绩，达产后贡献仍然有限。天泰13年上半年亏损9236万元，作为公司平定地区资源整合平台，天泰目前已有兴裕、泰昌、裕泰三座矿井进入试生产阶段，预计14年能够达产，但当前煤价下预计仍难有盈利贡献。

下调公司13年盈利预测为0.4元/股（原先为0.52），当前P/E23.5倍，下调评级至“增持”。预计公司13-15年EPS分别为0.4元、0.31元和0.28元。煤价下跌与销售结构调整共同拖累公司盈利，当前煤价下整合矿投产仍难对公司业绩有所贡献。考虑公司当前估值略高于行业平均水平，下调评级至“增持”。

股票表现催化剂：冶金煤量价回升

核心假设风险：需求增速进一步下滑

(来源：中国财经)