国电电力有望受益国企改革，期待外延式增长。公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优,其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期,期待公司的外延式增长,估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE 和PB 均值(分别11.2 和2.0 倍),一旦实施资产注入,则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2015-2017 年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元,对应EPS 分别为0.33、0.38、0.45 元。综合PE 和PB 估值,我们给予公司目标价10.13 元,首次覆盖,给予“增持”评级。
电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力,外送电源点将获得较高收益。此外,水电在电改大趋势中存在电价上行的空间,风电项目收益确定性较强。
期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期,公司大股东资产注入承诺也曾有跟进,我们认为,在集团整体近三年平均ROE 已达8.9%的条件下,华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%,满足资产注入条件,估算公司体外资产容量在1.6 倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例,收购PE 和PB 均值分别为11.2 和2.0 倍;当前公司2015 年动态PE 为23 倍,PB 为2.94 倍;若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当,则投资机会显见。
风险因素:发电机组利用小时超预期回落,煤炭市场价格超预期上涨,上网电价进一步下调,在建项目投运时点慢于预期,资产注入遇阻等。
